我们首先要搞清楚，当我们谈论利率这个词的时候，我们到底在讨论什么。

利率是个范围很广的一个概念，并不是用一个数字就可以概括。即使是国债这样的无风险利率，也分短期和不同期限的长期利率，分名义和通胀挂钩利率。

下图展示的是过去 10 年美国无风险利率的变化历史。除了黄色线的短期利率之外，我还同时展示了蓝色线的 10 年期利率，和红色线的 30 年期利率。

不同年限的利率水平可以很不一样，它们的变化节奏也不一定同步。

当我们说 " 美联储加息 " 时，指的的是短期利率（联邦储备市场利率），确实是走了一个过山车旅程，从 10 年前的 0%，到 2018 年的 2.5%，又在全球疫情期间在短短几周内降回 0%，然后过去两年升到 5.3%。

但是，如果我们看的是长期利率，现在的水平与 10 年前差别不是很大，变化也没那么极端。

10 年期只是从 2.9% 上升了一些到 3.9%，而 30 年期只是从 3.9% 略微上升到了 4.0%，只上升了区区 0.1%。

而且，他们现在的水平都比短期利率要低，也就是所谓的 " 倒挂 "。

所以，我们暂时的结论是，过去 10 年，长期利率并没有上升多少，上升的只是短期利率。

这个区别非常重要，也将影响到我们对投资策略的选择。

即使是短期利率，市场也预期不会持续在现在的高水平太长时间。

我们可以通过芝加哥商品交易所的联邦利率期货价格，来推算市场参与者对未来短期利率走向的平均看法。

下面展示的矩阵，显示了未来一年不同月份，市场参与者赋予各个利率水平的概率。

我们可以看到，现在市场预期有七成以上的概率在明年三月就会第一次降息。

而且预期会在明年一共降息五六次之多，每次 0.25%，利率累积会下降 1.25-1.5%。

如果我们看美国的 " 实际利率 "，更加会发现长期利率一直就不高，现在也不高。

所谓实际利率，就是名义利率减去通胀预期。这个利率可以透过通胀挂钩国债（TIPS）的市场价格去推算。

30 年期实际利率可以说是股票资产的直接竞争对手， 所以是股票资产的估值基准。

原因很简单，一家公司的股票，作为未来几十年现金流的折现，其实也可以看作一个通胀挂钩的长期公司债券。

实际利率高的时候，股票的相对吸引力就小了；低的时候，股票吸引力就大了开元体育平台。

图中我们可以看到美国实际利率在过去 10 年的变化，蓝线是 10 年期，红线是 30 年期。开元体育app官方版

30 年期实际利率，在过去 10 年其实仅仅从 1.6% 增加到了今天（2023 年 12 月 15 日）的 1.8%，才上升了 0.2%。我们依然生活在一个超低利率的时代。

而对于长期实际利率的未来走向，其实也不乐观。通常的观点是，与长期实际利率正相关的两个重要因素，是人口增长率和社会生产力的增长率。而这两个因素，暂时在全球范围都不乐观。

我们看看如果这个时点如果选择投资国债，也就是股票资产的竞争对手，在未来 10 年会获得什么回报。

如果持有 10 年期的名义国债。那么可以很确定的获得每年 4% 左右的回报。如果未来发生通货紧缩，也许你的购买力会上升，但是这是唯一的潜在额外好处了。

如果你持有 10 年期的通胀挂钩国债，那么可以确定性地获得物价通胀 +2% 的回报。开元体育app官网

这样的回报能不能接受，我觉得很多人觉得也很理想，特别是考虑到了确定性。开元体育app官网

但是，肯定已经不是一个能令人忽略其他投资选项的水平。

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/xz